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PART1

　　银行间投行业务发展概述

　　银行间债券投行业务的规范化发展，以交易商协会设立为标志性节点。协会成立后，银行间市场形成注册制主导、自律监管完善的债务融资工具发行承销体系，与交易所债券市场形成错位发展格局，是国内实体企业及地方城投平台标准化直接融资的核心载体。目前国内债券市场形成清晰的机构分工体系：券商主要深耕交易所市场，开展公司债、企业债承销业务；商业银行主导银行间市场，专营短期融资券、中期票据、定向工具等非金融企业债务融资工具的注册与承销业务。

　　相较于交易所品种，银行间债务融资工具发行效率更高、投资者覆盖面更广、市场化定价机制更成熟，长期占据国内信用债融资主流份额。长期以来，银行、券商凭借牌照与渠道优势形成承销垄断格局，市场主体结构相对固化。在此背景下，信托入局银行间承销赛道，既是丰富债券市场承销主体、完善多层次资本市场体系的重要补充，也是信托行业非标转标、推进投行化转型的关键方向。

　　PART2

　　信托公司初步参与承销业务的政策突破与业务进展

　　资管新规落地后，行业非标业务持续压降，监管持续引导信托向标准化、轻资本、服务实体方向转型。为丰富债券市场竞争生态、打破传统机构垄断，交易商协会启动承销资质扩容试点，放开信托机构参与银行间债务融资工具承销业务的准入限制，为信托切入银行间投行赛道提供合规政策支撑。

　　交易商协会于2018年分两批次完成信托承销资质扩容：4月首批落地6家试点机构，包括中信信托、兴业信托、华润信托、中诚信托、华能信托、上海信托；11月新增粤财信托、建信信托、中航信托、外贸信托、英大信托、中融信托，合计12家头部信托取得银行间债券承销资质，可全流程开展债务融资工具承揽、尽调、申报、簿记推介及存续期管理业务。

　　从落地成效来看，12家试点机构均已完成团队搭建与制度配套，业务实现常态化落地。从最新市场统计数据来看，12家试点信托公司年度合计承销规模已稳定突破1000亿元，梯队化格局明显。其中建信信托、中航信托、华润信托为第一梯队，单家年度承销规模突破100亿元；华能信托、中信信托、兴业信托为第二梯队，单家年度承销规模维持在70亿至90亿元区间；其余试点机构以PPN定向承销、项目分销业务为主，体量稳步增长。整体业务呈现显著差异化特征，相较于银行、券商以公开品种承销为主的模式，信托在PPN等定向私募工具领域业务占比更高，更适配下沉区域主体的结构性融资需求。但当前资质仅覆盖少量头部机构，行业整体参与度、市场规模仍偏低，信托的差异化优势尚未充分释放。

　　PART3

　　非标转标背景下信托债券市场占有率快速提升

　　传统非标投融资及通道业务曾是信托核心营收来源，但在监管压降非标、防范影子银行风险的政策导向下，传统盈利模式持续承压、增长空间持续收缩，行业全面进入非标转标深度转型阶段。标准化债券业务凭借合规性强、风险可控、契合监管导向的特点，成为信托转型的核心抓手。

　　近年以来，信托固有资金与集合信托资金持续增配利率债、高等级信用债，标准化资产持仓占比稳步提升。同时，信托依托长期服务实体的客户积淀，逐步从后端债券投资，向前端债券承揽、承销、分销等投行业务延伸，市场参与深度与机构协作能力持续增强，债券市场整体占有率快速提升。持续的标品业务布局，帮助信托积累了成熟的市场运作经验、机构交易网络、信用研判及合规风控体系，为后续规模化开展银行间承销业务，夯实了业务、人才与口碑基础。

　　PART4

　　信托参与银行间债券承销业务的核心优势

　　相较于传统银行、券商承销机构，信托依托自身业务基因、客户资源与转型诉求，在银行间承销领域具备多维差异化竞争优势，业务可行性与长期成长性突出，核心优势主要体现在六个方面。

　　1.核心融资主体高度重合，客户资源可直接复用。

　　信托长期深耕地方城投平台、区域国企及优质实体企业，服务客群与银行间短融、中票、PPN发行主体高度匹配。区别于券商侧重上市公司、银行聚焦头部央企的客群结构，信托深度覆盖下沉区域市场，可有效填补传统机构的服务空白，获客成本低、客户适配性强。

　　2.底层尽调穿透深入，信用风控优势显著。

　　信托传统非标业务实行全流程穿透式尽调，重点核查底层资产、真实现金流、隐性负债及区域债务环境，尽调深度与风险识别维度，显著高于常规债券承销尽调标准。成熟的穿透式风控体系可直接复用至承销业务，能够精准识别主体隐性风险，提升项目合规质量，同时为投资者提供更全面的信用研判依据，助力债券高效发行与合理定价。

　　3.行业转型刚需明确，业务落地动力充足。

　　随着非标、通道业务持续收缩，信托传统利差收入大幅缩减，亟需轻资本、低风险、稳收益的中间业务补足营收缺口。银行间债券承销属于典型的轻资本投行业务，不占用大额风险资本，完全契合监管转型导向，是信托优化收入结构、摆脱非标依赖的核心转型路径。

　　4.投承联动属性突出，业务协同效应显著。

　　信托具备天然的投融资一体化优势，可依托自有资金、信托资金参与债券投资，同步开展前端项目承揽与承销工作，形成“承揽—承销—投资”的业务闭环。多线条联动模式，能够在市场弱势阶段提供配置支撑，有效提升债券发行成功率与市场稳定性。

　　5.结构化设计能力成熟，适配复杂融资需求。

　　信托长期深耕结构化投融资业务，在交易架构搭建、现金流拆解、增信安排、产品分层等方面具备丰富经验。针对部分融资结构复杂、暂不满足公开发行条件的主体，信托可通过PPN定向工具、结构化承销等方式，助力企业实现标准化融资，弥补传统承销模式单一的短板。

　　6.私募基因适配定向承销，政企客户粘性深厚。

　　银行间PPN等定向工具的私募发行、灵活定价、定向推介特征，与信托私募业务基因高度契合，定向承销优势突出。同时，信托与地方政府、区域国企多开展跨周期、多品类深度合作，客户信任壁垒与合作粘性远超传统机构，在区域城投、地方国企承销项目竞争中具备独特软实力。

　　PART5

　　当前准入瓶颈与双向突破路径

　　尽管信托参与银行间投行业务逻辑通顺、优势突出，但现阶段仍面临交易商协会准入门槛高、试点范围窄、获批主体稀缺的制度瓶颈。当前承销资质准入评价标准严格，对机构合规记录、内控体系、专业人员配置均有硬性要求，扩容节奏偏慢，大量具备客户基础与标品运营能力的信托公司无法入场展业，行业整体资源优势难以释放。

　　从监管层面看，建议结合信托行业转型成效与市场现状，适度优化准入评价体系、有序推进资质扩容。当前信托行业风险持续出清、合规体系日趋完善、标品运营能力显著提升，已具备规模化参与银行间承销业务的基础。监管可在严守风险底线的前提下，分层分批放开经营稳健、合规优质的信托机构准入资格，丰富银行间承销主体，激活市场竞争活力，完善多层次债券融资体系。

　　从机构层面，未获资质的信托公司需坚持能力前置、提前布局，为资质放开快速落地业务筑牢基础。一是搭建专属债券投行团队，配齐承揽、尽调、申报、存续管理专业人才，建立标准化业务流程；二是对标券商、银行投行标准，完善合规审查、风险隔离、存续期管理机制，健全内控风控体系；三是持续深耕城投、产业国企核心客群，提前储备优质债券项目资源；四是加强银行间市场机构合作，积极参与债券分销与市场交易，积累市场经验与行业口碑。

　　综上，信托参与银行间投行业务具备政策支撑、市场基础、客户优势与转型刚需，长期可行性与成长空间明确。当前资质受限属于阶段性制度约束，随着金融市场化改革持续推进、信托转型持续深化，准入壁垒有望逐步优化。信托机构需同步推进监管资质扩容争取与自身专业能力建设，把握行业转型窗口期，充分释放差异化竞争优势，推动银行间投行业务成为信托行业高质量发展的全新增长极。